楊曉嘉:企業(yè)登陸新三板須先改制

     “全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的正式揭牌,宣告著“新三板”交易模式正式誕生。在很多投資者看來(lái),這個(gè)市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板相似,又將成為下一個(gè)“淘金圣地”。不過(guò),與創(chuàng)業(yè)板的“一枝獨(dú)秀”不同,新三板可能還要面臨與全國(guó)各地股權(quán)交易中心的競(jìng)爭(zhēng)。
      之所以這樣說(shuō),是因?yàn)檠巯聟^(qū)域性股權(quán)交易中心正遍地開(kāi)花,并以“一省一家”的趨勢(shì)在蔓延,而各大券商也在紛紛跑馬圈地。除山東、上海、廣東、深圳、天津、浙江、江蘇、新疆等地,不少省份正在計(jì)劃籌建,未來(lái)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)有望超過(guò)31家。
      ◆“新三板”(全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))是中國(guó)資本市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義的重大事件。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)楊曉嘉,在5月23日濟(jì)南召開(kāi)的第七期地方政府金融干部資本市場(chǎng)專題研討班上,介紹了“新三板”的發(fā)展方向,并向地方相關(guān)部門提出了對(duì)接“新三板”的建議。

      覆蓋面廣和包容性強(qiáng)是最大特點(diǎn)
      楊曉嘉表示,“新三板”將以制度創(chuàng)新和理念包容提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的能力。“新三板”的制度特征概括起來(lái)有5點(diǎn):公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、股東人數(shù)可以超過(guò)兩百人、混合交易方式和納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。
      長(zhǎng)期以來(lái),金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題是覆蓋不夠,尤其是對(duì)中小企業(yè)。目前全國(guó)中小企業(yè)1300萬(wàn)家,其中與銀行發(fā)生貸款業(yè)務(wù)往來(lái)的不足200萬(wàn)家,大量的企業(yè)無(wú)法通過(guò)間接融資獲得發(fā)展資金。中國(guó)擁有世界上最多的中小企業(yè),但企業(yè)發(fā)展主要是依靠借貸,這種靠短期借貸支持長(zhǎng)期發(fā)展的形式是不可持續(xù)的。
      據(jù)楊曉嘉介紹,“新三板”未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)最大的特點(diǎn)是覆蓋面和包容性。按照“新三板”發(fā)布的規(guī)則和制度,掛牌企業(yè)將覆蓋各種行業(yè)和產(chǎn)業(yè),包括不同所有制的企業(yè)。對(duì)申請(qǐng)掛牌的企業(yè)沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制,但有5條要求:持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年,業(yè)務(wù)明確、股權(quán)清晰、治理規(guī)范、主辦券商推薦和持續(xù)督導(dǎo)。
      “新三板”有必要設(shè)置高門檻
      楊曉嘉強(qiáng)調(diào),沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求不等于容許財(cái)務(wù)造假,包容不等于縱容,不等于上不了主板的企業(yè)都可以來(lái)上三板,設(shè)置高門檻是非常必要的。允許虧損企業(yè)掛牌的前提是信息披露必須是真實(shí)的。主辦券商要做到持續(xù)督導(dǎo),而不是“一錘子買賣”。　
      楊曉嘉表示,投資者進(jìn)入“新三板”的門檻是:機(jī)構(gòu)投資者資金門檻為500萬(wàn)元,個(gè)人投資者需滿足“證券類資產(chǎn)市值300萬(wàn)元以上”。目前,“新三板”的機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比是88%,交易量占比是52%,“新三板”下一步將加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育力度。
      楊曉嘉說(shuō),“新三板”是一個(gè)以信息披露為基礎(chǔ)的市場(chǎng),掛牌的準(zhǔn)入和退市的標(biāo)準(zhǔn)都體現(xiàn)在信息披露的質(zhì)量、真實(shí)性上。在真實(shí)披露的基礎(chǔ)上,投資者自主做出投資決策,自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。“新三板”的目的是為大量的中小企業(yè)提供融資發(fā)展的平臺(tái),來(lái)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。公司希望“新三板”從一開(kāi)始就能樹(shù)立一個(gè)健康的投資理念,而不是通過(guò)炒賣短期差價(jià),高換手率不是“新三板”的發(fā)展目的。
    “新三板”將與地方共同構(gòu)建合作監(jiān)管體系
      楊曉嘉表示,新三板創(chuàng)新試點(diǎn),地方參與資本市場(chǎng)的方式將有很大改變。地方不僅僅要培育上市資源,還要承擔(dān)起監(jiān)管規(guī)范的責(zé)任；不僅要考慮企業(yè)的融資,還要考慮市場(chǎng)投融資的對(duì)接。全新的課題很多,未來(lái),“新三板”將與地方共同探討和構(gòu)建合作監(jiān)管體系。
針對(duì)目前各地的高新區(qū)都在積極同“新三板”對(duì)接,楊曉嘉就此提出幾點(diǎn)建議。
     一是資源對(duì)接。各地金融辦應(yīng)把工作重點(diǎn)放在掛牌資源培育上,早謀劃、早著手、早準(zhǔn)備。僅從數(shù)量上講,“新三板”不缺資源。全國(guó)注冊(cè)的中小企業(yè)有1300萬(wàn)家,單是中關(guān)村就已經(jīng)有2萬(wàn)家企業(yè),且每年全國(guó)還在以4000家的速度增長(zhǎng)。因此,做好資源培育主要是做資源的組織、篩選、引導(dǎo)和規(guī)范。
      二是輔導(dǎo)改制對(duì)接。新三板的微觀基礎(chǔ)以民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)為主。這類企業(yè)基本還處在從依靠?jī)?nèi)部積累向募集社會(huì)資金轉(zhuǎn)變的階段,改制成為必然。不少企業(yè)改制的積極性不高,有些是特別看重成本,擔(dān)心改制成本大；有的則擔(dān)心知識(shí)產(chǎn)權(quán)、核心技術(shù)會(huì)過(guò)早暴露給對(duì)手方；還有些傳統(tǒng)家族企業(yè),一股獨(dú)大,所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一,治理結(jié)構(gòu)非常單一。由于“新三板”掛牌沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制,改制就成為信息披露質(zhì)量的保障。
      三是流程對(duì)接。對(duì)定向融資的時(shí)間間隔,“新三板”沒(méi)有限制,企業(yè)可以在掛牌之前引入私募,也可以在掛牌同時(shí)或之后定向發(fā)行。掛牌說(shuō)明書等信息披露一律采用電子化披露。