富安娜：家紡拐點來臨 給予“買入”評級

　　家紡需求擴大,市場趨于集中,出口回升庫存減少,行業總體平穩回升。1)隨著消費升級和二孩政策的推行,家紡成為家庭喬遷裝修、酒店擴大改建的剛需,市場需求上升;2)行業品牌梯度明顯,線上品牌滲透率下滑,以羅萊、富安娜為代表的中高端龍頭品牌逐漸擴大市場份額,市場格局漸入集中化。3)2017H1家紡產品出口數量同比增長10.5%,高于去年同期水平8.3個百分點,出口規模進一步擴大,同時由于內需和出口的拉動,行業庫存減少,存貨周轉小幅提升,發展增速提高;4)據國家統計局統計,全國1910家規模以上家紡企業1-6月份實現主營業務收入1369.8億元,較上年同期增長6.6%,增速自今年以來逐漸提升,行業總體回暖。

　　設計能力卓越、渠道布局合理,保障公司長期穩健經營。1)公司擁有國內最強大的研發隊伍,是國內同行業中擁有自主知識產權最多的企業;2)品牌細分、定位清晰,旗下擁有富安娜、馨而樂、維莎、圣之花、酷奇智等定位、風格不同的五大品牌,以適應不同梯度消費群體;3)公司成立至今,一共實施六次股票激勵,覆蓋上千人次,是業內覆蓋最廣的股權激勵之一,與公司中高管形成有效協同,發揮員工積極性;4)維持線上經營,優化線下店鋪,立足華南,擴大輻射范圍,以增設直營旗艦、淘汰非優質加盟等方式升級終端形象,目前全國近1800家門店,直營占700家。

　　從“藝術家紡”到“藝術家居”,全屋定制開拓更大市場空間。“一站式購物”需求出現,公司為吸引客流,進軍發展更快的細分領域,提出“全屋藝術美家配置”戰略,拓展產品品類,進軍全屋定制。國內定制家具行業滲透率僅25%,龍頭企業領域市占率低,行業相當分散,具有較大增長空間。富安娜憑借其特有的藝術設計風格,引進德國豪邁柔性化生產設備和SAP信息系統,擴張在全國均衡布局的生產基地,以定制衣柜和瓷磚業務為核心,定位中高端,穩步從家紡跨入家居,有望分享定制家具快速發展的契機。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為0.54元、0.65元和0.76元。剔除行業異常估值后,家紡(申萬)行業平均估值20倍,給予公司18年20倍PE,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價13元。

風險提示:家紡產品終端銷售低于預期的風險;新產能釋放不及預期的風險;家具業務拓展不及預期的風險。