羅萊家紡：重點關注產業鏈整合及兼并收購帶來的機會

　　公司是國內最早涉足家用紡織品行業、渠道規模最大、品牌知名度最高、綜合實力最強的家紡企業之一。旗下“羅萊”品牌，產品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等 11大類 2000 多個品種，并代理(授權)經營“SHERIDAN 雪瑞丹”、“SAINT MARC 尚瑪可”、“DISNEY 迪士尼”等品牌。

　　2014 年 1-9 月實現營業收入 18.90 億元，同增 9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.77 億元，同增 16.66%、經營活動產生的現金流量凈額 3.21 億元，同增 81.75%、EPS0.99 元，同增 17.86%。其中，三季度實現營業收入 7.68 億元，同增 19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.19 億元，同增 19.24%、經營活動產生的現金流量凈額 2.37 億元，同減1.47%、EPS 0.43 元，同增 19.44%。預計 2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間 3.32 至 3.99 億元，同增0%-20%。

　　公司 2012 年階段性激進擴張，在 13 年市場整體疲弱背景下，單季度業績增速大幅波動。14 年起，在上年同期低基數前提下，公司運營提效及終端價格回穩帶動毛利率整體上升，業績增速明顯提升；伴隨公司調整渠道結構及提升終端零售能力，銷售、管理費用保持相對低位增速，同時，公司加大新品研發力度，持續增進市場推廣以擴大品牌影響力，產品銷售情況回暖，修正前期擴張策略效果已現。

　　公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營化改造持續推進，終端零售管理提效，供應鏈反應提速。公司一方面通過組織架構優化，將 IT 部門提升到企業管理中心的高度，為零售終端運營提供綜合信息支持；另一方面，專注于產品自主設計與開發，深化新品牌培育及產品品類延伸，以支撐公司業務的持續增長。

　　公司在鞏固一、二線市場渠道優勢的同時，向三、四線城市下沉，新市場的開辟帶來一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區域性優勢較為顯著，未來伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預計外延式擴張對于業績的推動作用仍將持續；同時公司積極推進渠道結構扁平化，類直營化及精細化，多樣性店及購物中心店等新型終端模式預計將成為未來新增店鋪發展方向。重點關注產業鏈整合及兼并收購帶來的機會。1）平價快時尚品牌擴容：未來伴隨產品價格逐漸合理化，預計時尚平價的產品將有效迎合消費升級趨勢下，對家紡產品的更新訴求，同時，使用范圍細化后，可能帶來更替速度的加快。未來產品更替帶來的增量預計最為突出。公司將旗下優家品牌定位于平價、快消，目前樣板店的打造已初具形態，隨著后續商品企劃的豐富及產業鏈配套的完善，預計將為銷售規模貢獻增量的基礎上，有效帶動整體商品周轉的提升；2）多品類及品牌的延生：一方面，公司擴大產品涉及領域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進與國外品牌間的合作及整合，通過代理授權等方式，將更多品牌引入國內市場；3）羅萊兒童品牌預計將進行大幅改造：參考海外兒童家居館模式，以一站式購物平臺為基礎，集合配飾、家居等多產品線，同時，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務。

　　多品牌運作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場知名度和美譽度業內領先，未來伴隨公司將旗下其他品牌導入線上，預期其品牌影響力和市場占有率有望進一步擴大；同時，公司繼續深化信息應用，加大對電子商務和禮品團購兩大新渠道的投入與支持力度，在多品牌的電商策略下，其銷售模式的逐漸完善和成熟預計將帶來業績的穩健增長。短期內，加盟商整合后并入公司體系以及店鋪外延式擴張帶動的業績增長較為明確，加之產品線豐富和新興品牌的擴容支撐中長期發展路徑。 預計公司 2014-16 年實現歸屬于母公司凈利潤分別為 3.78、 4.32、 4.99 億元，同增 13.71%、 14.45%、 15.44%，對應 EPS 分別 1.35、1.54、1.78 元。考慮到相關可比公司 15 年 PE 區間在 14x-23x 區間，給予公司 2015 年 20xPE，對應目標價 30.80 元，上調至買入評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續提升的風險。