13年羅萊線下銷售額同比下滑約16%

公司預(yù)告2013凈利潤(rùn)同比下降13%，4Q單季經(jīng)營(yíng)狀況沒有改善。公司對(duì)2014年景氣度回升看法謹(jǐn)慎，上半年銷售目標(biāo)是同比增長(zhǎng)10%;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014年P(guān)E為16.5倍和15.7倍，維持持有的投資建議。
　　
　　公司預(yù)告2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.24億元，同比下滑7.37%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.32億元，同比下滑13%;對(duì)應(yīng)每股收益1.18元。符合公司在三季報(bào)中給出的預(yù)測(cè)(增長(zhǎng)-15%~15%)，但是低于我們預(yù)期。
　　
　　照此計(jì)算，預(yù)計(jì)4Q單季營(yíng)收同比下降約8.7%，凈利潤(rùn)同比下降約27%，與前三季營(yíng)收同比下降6.8%、凈利潤(rùn)同比下降6.3%相比，經(jīng)營(yíng)狀況沒有好轉(zhuǎn)。
　　
　　4Q單季經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要的原因是4Q家紡需求環(huán)比并無(wú)明顯改善，加上4Q各大品牌線上促銷增多對(duì)線下需求造成擠壓，加盟商銷售情況較差。
　　
　　羅萊品牌定位中高端，營(yíng)收占比大約70%-80%，且主要通過(guò)加盟商銷售。為維持品牌形象，公司給加盟商的折扣率并沒有明顯下降，對(duì)加盟商降價(jià)銷售造成阻力，因此2013年加盟商去庫(kù)存的進(jìn)度較同行慢，是2013年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。
　　
　　預(yù)計(jì)2013年線上銷售額接近4億元，同比翻番，主要得益于子品牌羅孚(lovo)在“雙十一"期間的超預(yù)期表現(xiàn)。全年線上銷售額占營(yíng)收的比重提升到15%。照此估算，2013年線下銷售額同比下滑約16%。
　　
　　展望未來(lái)，公司覺得目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)依舊偏弱，認(rèn)為2014年行業(yè)景氣是否恢復(fù)還需觀察，上半年的營(yíng)收目標(biāo)是同比增長(zhǎng)10%。
　　
　　綜合2014年春夏訂貨會(huì)訂單同比增長(zhǎng)約10%，相比2013年春夏訂貨會(huì)7%-8%的數(shù)字有所提升的情況，我們認(rèn)為公司2014年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)正增長(zhǎng)，但是能否達(dá)到公司的預(yù)定目標(biāo)尚需觀察經(jīng)銷商3月份大促的效果。
　　
　　綜上我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.59億元和3.78億元，分別同比增長(zhǎng)8%和5.32%，對(duì)應(yīng)的EPS為1.28元和1.35元。